مستخدمي Robinhood ألقى باللوم على السمسرة لتعليق تداول أسهم GameStop والأوراق المالية الأخرى الشهر الماضي ، وسط موجة شراء جنونية بدأها تجار التجزئة في منتدى Reddit.
لكن ربما لم يكن لدى Robinhood خيار. Robinhood ، بعد كل شيء ، هي مجرد لاعب واحد في سوق الأوراق المالية العامة التي تم بناؤها على مدى عقود. في هذا النظام ، تعتبر تطبيقات الوساطة مثل Robinhood مجرد نصائح مرئية لجبل جليدي ، لكن المعاملات الفعلية والتسوية تظل مخفية عن الجمهور. يبقى قدر كبير من السيطرة في يد وصي مركزي واحد: مؤسسة الإيداع والمقاصة (DTCC).
تحدث التسوية عندما يتم تسليم المخزون إلى المشتري وتسليم الأموال إلى البائع. غالبًا ما يكون الوسيط – DTCC – مسؤولاً عن تسهيل هذا التسليم ، على الأقل في سوق الأوراق المالية العامة. تقوم السمسرة بإرسال أموال العميل إلى DTCC عن طريق شركة المقاصة الخاصة بها.
تتحكم DTCC في الأسعار ، وتعمل كطرف مقابل لمعظم المعاملات وتدعم سوق الأوراق المالية العامة بأكمله.
كما أن لديها شركة تابعة تسمى المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية (NSCC) ، المسؤولة عن خدمات المقاصة والتسوية ، بالإضافة إلى شركة تابعة تسمى شركة أمانة الإيداع (DTC) المسؤول عن حفظ السجلات والمقاصة للأوراق المالية للشركات والبلديات.
تحسب DTCC متطلبات الهامش النقدي للأسهم ، وتنشر البيانات على موقعها على الإنترنت. قال كارلوس دومينغو ، الرئيس التنفيذي ومؤسس Securitize ، وهي شركة رمزية أمنية ووكيل تحويل مسجل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ، يمكن للوسطاء أخذ هذه المعلومات واستخدامها لنمذجة ما تفعله الأسواق.
تستخدم شركات المقاصة أيضًا هذه المعلومات لتحديد متطلبات الهامش للوسطاء ، مما يساعدهم على ضمان أن لديهم نقودًا كافية في متناول اليد.
عندما تصبح بعض الأسهم متقلبة ، على سبيل المثال بسبب الجهود المنسقة لشرائها وزيادة سعرها ، قد تفرض شركة المقاصة رسومًا أكبر لتسوية التداولات. التطبيقات مثل Webull و M1 و Public استشهد جميع رسوم شركة المقاصة عندما أوقفوا تداول الأسهم مثل GME الشهر الماضي.
قال Robinhood في منشور مدونة نشرت في نهاية يناير قالت إنها أيضًا أوقفت التداول في GME والأوراق المالية الأخرى بسبب تكاليف المقاصة.
تاريخ
قبل أن ندخل في ما حدث مع GameStop ، من الجدير النظر في سبب وجود DTCC على الإطلاق ، بالإضافة إلى عقود من البنية التحتية التي يعتمد عليها سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة.
قال دومينغو إن التداولات كانت تُسوى عن طريق التعامل بقطع مادية من الورق. في الستينيات من القرن الماضي ، لم تتمكن المكاتب الخلفية لوول ستريت من مواكبة حجم التداول اليومي ، وهو شيء يشار إليه باسم أزمة الأعمال الورقية في وول ستريت.
وقال: “كان عليهم إغلاق وول ستريت يوم الأربعاء لتسوية الصفقات”. كانوا يبحثون في خيارين لرقمنة أو أتمتة هذا النظام. يمكن للمرء أن يكون تسوية من نظير إلى نظير حيث يمكن للوسطاء تسوية بعضهم البعض ، أو يمكنهم استخدام وصي مركزي ، وهذه هي الطريقة التي ولدت بها DTCC. “
انخفضت تداولات التسوية من خمسة أيام (T + 5) إلى ثلاثة أيام (T + 3) ، وبعد يومين (T + 2).
قال Gautam Gujral ، المستشار العام والمؤسس المشارك لمنصة إدارة الأصول الرقمية Vertalo ، إن T + 2 حدث فقط في السنوات القليلة الماضية.
وقال: “لتحقيق هذا التغيير الطفيف من T + 3 إلى T + 2 ، استغرق الأمر ما يقرب من ست سنوات من الجهود غير المعلنة من قبل وول ستريت لتحقيق ذلك”.
كيف تستقر التداولات الآن؟
بينما تم إلقاء اللوم على Robinhood في الغالب تكاليف المقاصة لإيقاف الصفقات ، الرئيس التنفيذي فلاد تينيف كما أشار إلى أوقات التسوية كقضية ، القول بأن فجوة اليومين تخلق مخاطر للمستثمرين.
من أجل التبسيط ، دعنا ننتقل إلى نظرية افتراضية. إذا كنت سأشترك في بعض تطبيقات الوساطة مثل Robinhood أو Webull أو Cash App (مثل بعض الأمثلة) ، يمكنني شراء وبيع الأوراق المالية المتاحة في السوق العامة. وتشمل هذه الأسهم مثل GME أو الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs). يسمح بعض الوسطاء الآن للعملاء بشراء العملات المشفرة ، على الرغم من أنه قد تكون هناك قيود على تداولها أو تحويلها إلى محافظ خارج النظام الأساسي. إليك ما قد تبدو عليه هذه العملية الافتراضية:
- أود شراء حصة من الأسهم ، دعنا نسميها $ STOCK ، على هذا التطبيق.
- سيذهب الطلب إلى نظام إدارة الطلبات الداخلي (OMS) للتطبيق.
- يقوم OMS بتوجيه الأمر إلى البورصة أو إلى وسيط – تاجر آخر.
- بعد مطابقة الطلب ، ستخبر البورصة التطبيق.
- ستنتقل جميع أوامر البورصة إلى عملية التسوية الصافية المستمرة ، والتي تجمع جميع صفقات الشركة في مركز واحد طويل وواحد قصير على NSCC.
ومع ذلك ، فإن ما يعنيه هذا هو أنه عندما تشتري سهمًا في Robinhood وتظهر في محفظتك ، فإن هذا لا يعني بالضرورة أنك “تمتلكها” بالفعل أو أن هذه الصفقة قد تمت تسويتها ، حسبما قال دومينغو.
بعض التطبيقات – أشار Domingo إلى JPMorgan كمثال واحد – تظهر المعاملات غير المستقرة ، لكن “Robinhood لا تفعل أي شيء من هذا القبيل.”
وقال: “حقيقة أن الناس يتداولون على Robinhood ، يعتقدون أن الأمر أشبه بشراء البيتكوين لأنهم يشترون البيتكوين ويظهر على حساباتهم”. وليست هذه مشكلة جديدة.
قال دومينغو إنه كان بإمكان Robinhood اتخاذ خطوات لتخفيف وقف التداول الشهر الماضي. إذا كانت الشركة قد صممت بشكل أفضل ما كان يحدث في سوق GME والأسهم المتقلبة الأخرى ، لكان بإمكانها توقع المتطلبات النقدية.
وقال: “حقيقة أن Robinhood فاتتهم ذلك في رأيي هي علامة على سوء الإدارة من جانبهم”. “لقد جعلوا الناس يخسرون المال بالتأكيد بسبب افتقارهم إلى التخطيط.”
لماذا لا T + 0؟
Robinhood الرئيس التنفيذي ادعى تينيف أن T + 0 من شأنه أن يمنع الأسواق المتقلبة مثل تلك التي شوهدت مع GameStop و AMC.
كتب تينيف في منشور على مدونة في شباط (فبراير): “يُترك المستثمرون في انتظار تصفية تداولاتهم ، ويغلق وسطاء المقاصة أموالهم المملوكة لهم ، حتى تنتهي التسوية بعد الأيام الأخيرة من التداول”. “تم تصميم متطلبات إيداع غرفة المقاصة للتخفيف من المخاطر ، لكن نشاط السوق الجامح الأسبوع الماضي أظهر أن هذه المتطلبات ، إلى جانب دورة تسوية طويلة غير ضرورية ، يمكن أن يكون لها عواقب غير مقصودة تؤدي إلى مخاطر جديدة.”
ومع ذلك ، فإن الانتقال إلى تسوية أقصر يتطلب شراءًا واسعًا من صناعة سوق الأوراق المالية.
قال Gujral إن التحول من T + 3 إلى T + 2 يتطلب موافقة الصناعة ، كما يتطلب المزيد من تقصير دورة التسوية من المشاركين الموافقة.
قام متحدث باسم DTCC بإحالة CoinDesk إلى منشور مدونة على موقعه على الويب عند الوصول إليه للتعليق ، بعنوان “لماذا تقصير دورة التسوية سيفيد الصناعة والمستثمرين. ”
المنشور ، وهو جلسة أسئلة وأجوبة مع المدير العام مايكل ماكلين ، قال أيضًا إن المشاركين في الصناعة مترددون في تقصير دورة التسوية.
“على الرغم من أن الشركات التابعة لمقاصة وتسوية الأسهم في DTCC ، NSCC و DTC ، يمكن أن تدعم بعض T + 1 وحتى التسوية في نفس اليوم باستخدام التكنولوجيا الحالية ، فإن العديد من المشاركين في السوق لا يستفيدون من هذا الخيار بسبب تعقيدات هيكل السوق ، والأعمال التجارية القديمة والعمليات التشغيلية ، “قال المنشور.
قال منشور DTCC إن الانتقال إلى تسوية في نفس اليوم قد يخاطر بتخفيض السيولة التي يدعمها السوق الحالي.
قال دومينغو إن التكنولوجيا موجودة لتقليص وقت التسوية بشكل أكبر. لقد قامت DTCC بدراسة ما إذا كانت الرموز الأمنية أو الحلول اللامركزية الأخرى قد تكون أكثر كفاءة. تم إجراء دراسة مماثلة من قبل بنك كندا.
“كان الاستنتاج هو نفسه. من منظور تكنولوجي ، يمكن القيام بذلك ، لكن هؤلاء الأشخاص يتداولون بأموال أكثر مما لديهم “.
هناك مفاضلات مع الانتقال إلى وقت تسوية أقصر أيضًا. يسمح نموذج T + 2 الحالي للعملاء والوسطاء بإرسال المعاملات بالائتمان ، ولكن هذا سيكون أكثر صعوبة وخطورة عند T + 1 أو T + 0.
قال دومينغو: “يمكنهم فعل ذلك بالنموذج الحالي لأنه ليس تسوية فورية”.
هل يمكن لـ blockchain إصلاح هذا؟
أشار منشور DTCC أيضًا إلى أن الكيان كان يبحث في ما إذا كانت تقنية دفتر الأستاذ الموزع هي حل لخفض أوقات التسوية.
“نحن نعلم هناك [are] كفاءات التسوية لاستخدام blockchain. إنها تتطور بالفعل في سوق الأوراق المالية الخاصة ، [though] ليس الأمر كذلك على الإطلاق في سوق الأوراق المالية العامة ، “قال جوجرال. “على الأقل ما يجب أن يحدث هو أن السوق يحتاج إلى البدء في دراسة كيفية استخدام بلوكتشين خاص أو عام لبدء القيام بذلك ، باستخدام تسوية فورية إلى حد ما.”
ومع ذلك ، يبدو أن هذه الفوائد تنطبق إلى حد كبير فقط على أسواق الأوراق المالية الخاصة الأصغر حجمًا والأقل سيولة.
كتب تينيف “التكنولوجيا هي الجواب” في منشور على مدونته يدعو إلى تسوية أسرع. ومع ذلك ، في حين أن القضاء على وسطاء الطرف الثالث يمكن أن يبسط أجزاء من العملية ، إلا أنه قد يخلق أيضًا مخاطر معينة على الجانب المالي للوسطاء والعملاء.
قال دومينغو: “إنك تقدم مخاطر الائتمان من جانب مختلف”.
هناك أيضًا سؤال حول ما إذا كان أي blockchain يعمل حاليًا يمكنه دعم سوق الأوراق المالية العامة في الولايات المتحدة والحجم الهائل للمعاملات التي قد تتطلبها.
قال Gujral: “تقوم Blockchain بإصلاح مجموعة من هذه الأشياء ، لكننا ما زلنا نطور البنية والنظام البيئي الذي يقوم بذلك”.
