كل المخاطر ، لا ربح؟ التعريف الغامض للعملات المستقرة يسبب مشاكل

في بعض الأحيان ، تعمل “العملات المستقرة” والمتغيرات مثل “العملات المستقرة الخوارزمية” مثل الأسماء التاريخية ، لأنها تشير إلى المشاريع التي تطلق على نفسها عملات مستقرة ، مثل Basis Cash و Elastic Set Dollar و Frax ونسخها.

يمكن استخدام كلمة “stablecoin” كوصف منطقي لـ “عملة مشفرة مصممة لتقلب أسعار منخفض” ولديها “مخازن قيمة أو وحدات حساب” ، أو “نوع جديد من العملات المشفرة التي غالبًا ما تكون قيمتها مرتبطة بآخر الأصول … مصممة لمعالجة التقلبات المتأصلة في أسعار العملات المشفرة ، “أو العملة التي يمكن أن تعمل كوسيط للتبادل النقدي وطريقة لتخزين القيمة النقدية ، ويجب أن تظل قيمتها ثابتة نسبيًا على مدى آفاق زمنية أطول.”

على الجانب الأكثر تخمينًا ميتافيزيقيًا ، حدد البعض العملة المستقرة على أنها “أصل يقوم بتسعير نفسه ، وليس أصلًا يتم تسعيره بالعرض والطلب. هذا يتعارض مع كل ما نعرفه عن كيفية عمل الأسواق “.

الاستدارة هي القضية الأساسية ، كما أراها. كان النقص المزعوم في Bitcoin (BTC) كأموال وتعريف غامض مصدر إلهام في الأصل لمجموعة من مشاريع العملات المستقرة. تم الآن دمج ميزات تصميم هذه المشاريع مرة أخرى في تعريف العملة المستقرة.

حسيب قريشي – مهندس برمجيات ومؤلف ومؤثر مشهور – يعرّف العملة المستقرة على أنها مجرد ربط سعر. ومع ذلك ، فليس من الواضح أن أي شيء به ربط يجب أن يحمل اسم العملة المستقرة. Ampleforth لديها “ربط” وتم وضعها في فئة العملات المستقرة. يوضح الفريق المؤسس بشكل روتيني أنه ليس من هذا القبيل.

إذن ، من هو على حق؟

مثال آخر على ما هو بالضبط “مستقر” في عملة مستقرة – الربط أم قيمته؟ يتم ربط Bitcoin المغلف (wBTC) تمامًا بعملة Bitcoin – وسيظل WBTC واحدًا دائمًا. هل هذا عملة مستقرة؟

وفقًا للدوافع الأصلية لإنشاء عملات مستقرة ، فإن BTC ليست وسيلة ثابتة للتبادل ، على الرغم من أن Bitcoin هو الأصل “مخزن القيمة” الأساسي.

بعد توضيح المشكلة – أن لا أحد يعرف كيفية تعريف أو التعرف على عملة مستقرة – يوضح الجزء المتبقي من هذا المقال الحل. يوفر وصفًا محددًا جيدًا للقيمة كخاصية علائقية ، أي “القيمة من حيث وحدة القياس”.

باستخدام هذا الوصف ، أقوم بعد ذلك بتصنيف جميع الأصول الرقمية بشكل شامل من خلال بعدين – مخاطر الخسارة، أو احتمال تحقيق انخفاض في القيمة ، و خطر الكسب، أو احتمال تحقيق زيادة في القيمة. يمكننا بعد ذلك تحديد العملات المستقرة بشكل دقيق ومنطقي: الأصول التي تكون فيها مخاطر الخسارة ومخاطر الربح صفرية.

هذا هو:

p (الربح) = p (الخسارة) = 0

أسمي هذا عملة مستقرة محددة المخاطر.

من الواضح أن العملات المستقرة الخوارزمية اليوم تنطوي على مخاطر الخسارة ولكن لا توجد مخاطر في الربح. وبالتالي ، فهي ليست عملات مستقرة فحسب ، بل إنها أصول مالية رهيبة. أنتهي من النظر فيما إذا كان من المنطقي توسيع مفهوم عملة مستقرة محددة المخاطر إلى مفهوم أكثر عمومية يركز على القيمة المتوقعة ؛ العملة المستقرة ذات القيمة المتوقعة هي العملة التي يتم فيها تعويض احتمالات الخسارة والربح ، الموزونة بحجم الخسارة والربح ، تمامًا ويصل صافيها إلى الصفر.

أستنتج أن التعقيد والراحة لمثل هذا المفهوم يستبعده باعتباره تعريفًا مستقرًا مفيدًا للعملة.

ما هي القيمة؟

ما تعنيه “القيمة” ليس واضحًا تمامًا ، كما يتضح من المناقشات المستمرة حول المعدل “الحقيقي” للتضخم. يمكننا السؤال: القيمة من حيث ماذا؟

أي أننا قررنا معاملة القيمة كخاصية علائقية بين الشيء الذي يتم قياسه والشيء الذي يقوم بالقياس. يشبه السؤال عن الطول – هل تريده بالبوصة أم بالسنتيمتر؟ لأغراضنا ، هل يمكننا تحديد وظيفة تقوم بتعيين أصل إلى مجموعة من القيم العددية في وحدة مختارة؟ أسميها: القيمة.

على سبيل المثال ، إذا كانت الوحدة المختارة هي الدولار الأمريكي ، وكان العنصر عبارة عن كيس من الرقائق ،

قيمة الدولار الأمريكي (فيشات) = 5 دولارات.

كان بإمكاننا أيضًا كتابة الارتفاع في الطول (الجدول) = 35 بوصة.

مخاطر الخسارة ، مخاطر الربح

تتغير قيمة الأصل بمرور الوقت ، لذلك يمكننا توسيع دالة القيمة لدينا لتعكس فكرة “قيمة الأصل ، من حيث الوحدة ، في وقت معين” عن طريق إضافة الوقت ( t) الذي نقوم فيه يتم قياس القيمة:

ValuetUnit (الأصول) = x

يمكننا تعريف المخاطر على أنها احتمالية أن تظهر وظيفة القيمة انخفاضًا أو زيادة في القيمة في وقت يتم اختياره عشوائيًا في المستقبل.

من الناحية العملية ، هذا يعني أنه إذا قمت بتحويل الأصل إلى الوحدة التي اخترتها ، فسوف أدرك خسارة أو ربحًا.

عملة مستقرة محددة المخاطر

لدينا الآن ما يكفي لإنشاء وصف محدد جيدًا لعملة مستقرة. العملة المستقرة هي أحد الأصول التي تكون فيها مخاطر الخسارة وخطر الربح صفراً. وهذا هو: ع (ربح) = ع (خسارة) = 0.

هذا يعني أنه إذا قمت ببيع أصل العملة المستقرة في المستقبل ، فلن أتعرض لخسارة أو ربح في القيمة ، كما تم قياسه في الوحدة التي اخترتها.

اخترع مؤسس الشركة ، Bruce Henderson ، المصفوفة الشهيرة لمجموعة Boston Consulting في السبعينيات. مع بعض إعادة الترتيب ، يمكننا إعادة تخصيص مصفوفة حصة النمو لمجموعة Boston Consulting Group لتصنيف جميع الأصول الرقمية من خلال مخاطر الخسارة ومخاطر الربح. الفئات الأربع لا تزال النجوم والكلاب والمجهولين والأبقار النقدية.

الاستثمار النجمي ، بدون مخاطر الخسارة ولكن خطر الكسب ، نادر في الوقت الحاضر ولكنه وفير في الإدراك المتأخر ، كما هو الحال عندما نأسف على بيع البيتكوين مرة أخرى في عام 2010. النجوم موجودة أيضًا في الخيال. كان هذا هو الحال مع المستثمرين في صندوق بيرني مادوف. لكن هذه الأنواع من الاستثمارات سرعان ما تكشف عن نفسها على أنها كلاب. الكلاب خاسرة بالتأكيد – لا يوجد خطر من الربح ، ولكن إذا احتفظت بها لفترة كافية ، فإن خطر الخسارة يصبح خسارة فعلية.

تكون استثمارات النجوم أكثر وفرة في الإدراك المتأخر عندما لم يعد بإمكاننا شرائها:

سأكون * مليارديرًا * الآن إذا لم أقم ببيع 55000 عملة بيتكوين التي قمت بتعدينها على جهاز الكمبيوتر المحمول الخاص بي في 2009-2010 بطريقة مبكرة جدًا (غالبًا قبل عام 2012). هذا أمر مؤسف ، ولكن مرة أخرى ، مع عملات البيتكوين المبكرة ، أطلقنا شيئًا أكبر من المكاسب الشخصية.

– مارتي مالمي (marttimalmi) 18 ديسمبر 2020

المجهول هو استثماراتك المنتظمة – فقد ترتفع أو تنخفض من حيث القيمة ، حسب اليوم. تقع معظم الأصول الرقمية ، حتى عملة البيتكوين ، ضمن هذه الفئة. أخيرًا ، الأبقار النقدية عبارة عن استثمارات تنطوي على حد أدنى من مخاطر الخسارة أو الربح. يمكن الاعتماد عليها. يمكننا الآن أن نأخذ تلك المشاريع التي تم تسميتها على أنها عملات مستقرة لمعرفة أيها مناسب حقًا.

دعونا نضع بعض الأصول الرقمية الرئيسية والعملات المستقرة في مصفوفة الربح والخسارة.

المشاريع التي تسمى الخوارزميات المستقرة هي عملات مستقرة بالاسم فقط. نظرًا لتصميمات الرموز المتعددة الخاصة بهم ، لا يتعرضون لخطر الربح – حيث يتم منح كل المعروض الجديد للمستثمرين – ولكن يحتفظ أصحابها بخطر الخسارة.

ربط السعر لا يكفي. يمكن أن تكون القيمة المتوقعة لامتلاك الأصل موجبة أو سلبية ، ولكنها ليست صفراً. درس آخر هو أنه من المهم تحديد وحدة عند مناقشة القيمة. إذا كانت وحدة القياس لدينا هي الدولار الأمريكي ، فإن WBTC ليس عملة مستقرة. ولكن إذا كنا نحدد القيمة من حيث BTC ، فإن wBTC هي العملة المستقرة المثالية.

أخيرًا ، تقييم المخاطر صعب. لقد تلقيت معارضة بشأن تصنيف التيثر (USDT) على أنها عملة مستقرة ، نظرًا لمخاطر الطرف المقابل.

هذه كلها نقاط صالحة.

باستثناء الظروف غير العادية ، لا توجد عملة مستقرة خالية حقًا من مخاطر الخسارة. ربما تيثر هو صليب بين كلب وبقرة.

ومع ذلك ، يجب أن يكون واضحًا أن بعض المشاريع تلائم بشكل صارخ مصطلح “العملة المستقرة” في محاولة لمنح المستثمرين مخاطر المكاسب بينما تحمل أصحاب السروج خطر الخسارة. نظرًا لعدم احتفاظ أي شخص عاقل بهذه الأصول في كتبه ، فمن شبه المؤكد أن هذه الكلاب ستنقرض.

عملة مستقرة ذات قيمة متوقعة؟

سيلاحظ القراء المتمرسون أن القيمة المتوقعة ليست مجرد دالة لاحتمالية الخسارة والمكاسب – إن حجم الخسائر وحجم المكاسب لا يقل أهمية.

على سبيل المثال ، افترض أن لديّ موت عادل. إذا رميت ستة ، فزت بـ 60 دولارًا. إذا قمت بلف أي رقم آخر ، سأخسر 6 دولارات. القيمة المتوقعة لدحرجة القالب هي:

EV (النرد) = 60 دولارًا أمريكيًا (مكسب) – 6 دولارات أمريكية (خسارة) = 60 دولارًا أمريكيًا (1/6) – 6 دولارات أمريكية (5/6) = 5 دولارات

ولكن هل يمكننا توسيع مفهوم العملة المستقرة المحددة المخاطر إلى عملة مستقرة ذات قيمة متوقعة؟ بمعنى آخر ، هل يكفي أن تكون القيمة المتوقعة لحيازة أصل صفراً؟ باستخدام مثال القالب أعلاه ، سيتم استيفاء هذا الشرط إذا فزت بـ 30 دولارًا فقط بدلاً من 60 دولارًا. لذا ، في أي وقت أحاول فيه تحويل “DieCoin” إلى دولارات أمريكية ، هناك فرصة خمس سدس أن أدرك خسارة في القيمة ، وفرصة سدس أن أحقق مكسبًا. ولكن نظرًا لأن المكسب أكبر بكثير من الخسارة ، يتم إلغاؤها.

أعتقد أن هذا يمكن أن يكون نهجًا ذكيًا يمكن تحقيقه من خلال مجموعة من العقود المشتقة. ومع ذلك ، فإنه سيفقد خاصية السماح لحامليها بالخروج من مراكزهم بأقل تأثير على محافظهم الاستثمارية.

يجب أن يذكرنا هذا بأن التعريفات في النهاية هي نتاج مجتمع المتحدثين. وأجد أنه من المشكوك فيه أن يجد أكثر من عدد قليل من الناس تعريف القيمة المتوقعة مقنعًا.

لا تحتوي هذه المقالة على نصائح أو توصيات استثمارية. تنطوي كل حركة استثمار وتداول على مخاطر ، ويجب على القراء إجراء أبحاثهم الخاصة عند اتخاذ القرار.

الآراء والأفكار والآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف وحدها ولا تعكس بالضرورة وجهات نظر وآراء كوينتيليغراف أو تمثلها.