هل سيهز المنظمون الأمريكيون العملات المستقرة في البنوك عالية التقنية؟

كان المنظمون في جميع أنحاء العالم يفكرون بجدية في المخاطر المرتبطة بالعملات المستقرة منذ عام 2019 ، ولكن في الآونة الأخيرة ، ازدادت المخاوف ، لا سيما في الولايات المتحدة.

في نوفمبر ، أصدرت مجموعة العمل التابعة لرئيس الولايات المتحدة والمعنية بالأسواق المالية ، أو PWG ، تقريرًا رئيسيًا ، مما أثار تساؤلات حول “عمليات التشغيل المستقرة للعملات” وكذلك “مخاطر نظام الدفع”. تابع مجلس الشيوخ الأمريكي في ديسمبر بجلسات استماع حول مخاطر العملات المستقرة.

يثير تساؤلات: هل التنظيم المستقر للعملات يأتي إلى الولايات المتحدة في عام 2022؟ إذا كان الأمر كذلك ، فهل سيكون تشريعًا فيدراليًا “واسع النطاق” أم تنظيمًا أكثر تجزئة لوزارة الخزانة؟ ما هو التأثير المحتمل على مُصدري العملات المستقرة غير المصرفية وصناعة العملات المشفرة بشكل عام؟ هل يمكن أن يحفز نوعًا من التقارب حيث يصبح مصدرو العملات المستقرة أشبه ببنوك عالية التقنية؟

قال دوجلاس لاندي ، الشريك في White & Case ، ل Cointelegraph ، إننا “على يقين تقريبًا” من رؤية التنظيم الفيدرالي للعملات المستقرة في عام 2022. يوافق روهان جراي ، الأستاذ المساعد في كلية الحقوق بجامعة ويلاميت. “نعم ، تنظيم عملات مستقرة قادم ، وستكون دفعة مزدوجة” تتميز بزخم متزايد لتشريع فيدرالي شامل ، ولكن أيضًا الضغط على وزارة الخزانة والوكالات الفيدرالية ذات الصلة لتصبح أكثر نشاطًا.

ومع ذلك ، يقول آخرون ليس بهذه السرعة. قال سلمان بانائي ، رئيس السياسة في شركة استخبارات العملات المشفرة Chainalysis ، لـ Cointelegraph: “أعتقد أن احتمال التشريع غير مرجح قبل عام 2023 على الأقل”. نتيجةً لذلك ، “ستبقى السحابة التنظيمية التي تلوح في الأفق فوق أسواق العملات المستقرة معنا لفترة من الوقت”.

ومع ذلك ، فإن جلسات الاستماع ومشاريع القوانين التي يتوقع باناي رؤيتها في عام 2022 يجب أن “تضع الأساس لما يمكن أن يكون مثمرًا في عام 2023”.

درجة الحرارة آخذة في الارتفاع

يتفق معظمهم على أن الضغط التنظيمي آخذ في الازدياد – وليس فقط في الولايات المتحدة “تتفاعل البلدان الأخرى مع نفس القوى الكامنة ،” قال جراي لكوينتيليغراف. كان الحافز الأولي هو إعلان فيسبوك 2019 Libra (الآن ديم) أنه يهدف إلى تطوير عملته العالمية – دعوة إيقاظ لواضعي السياسات – موضحًا “أنهم لا يستطيعون البقاء على الهامش” حتى لو كان قطاع التشفير ( ثم) “صناعة صغيرة وغريبة إلى حد ما” لا تشكل “مخاطر نظامية” ، أوضح جراي.

اليوم ، هناك ثلاثة عوامل رئيسية تدفع تنظيم العملات المستقرة إلى الأمام ، كما قال باناي لكوينتيليغراف. الأول هو الضمانات ، أو القلق ، الذي تم التعبير عنه أيضًا في تقرير PWG ، والذي وفقًا لباناي:

“تقدم بعض العملات المستقرة صورة مضللة للأصول التي تدعمها في إفصاحاتها. قد يؤدي ذلك إلى استيقاظ مالكي هذه الأصول الرقمية على حصة تم تخفيض قيمتها بشكل خطير كدالة لإعادة التسعير وربما تشغيل “.

القلق الثاني هو أن العملات المستقرة “تغذي التكهنات فيما يُنظر إليه على أنه نظام بيئي خطير غير منظم ، مثل تطبيقات DeFi التي لم تخضع بعد للتشريعات مثل الأصول الرقمية الأخرى” ، تابع باناي. وفي الوقت نفسه ، يتمثل الشاغل الثالث في “إمكانية أن تصبح العملات المستقرة منافسة شرعية لشبكات الدفع القياسية” ، مستفيدة من التحكيم التنظيمي بحيث يمكنها يومًا ما توفير “حلول مدفوعات قابلة للتطوير على نطاق واسع يمكن أن تقوض المدفوعات التقليدية ومقدمي الخدمات المصرفية”.

بالنسبة للنقطة الثانية لباناي ، أخبرت هيلاري ألين ، أستاذة القانون في الجامعة الأمريكية ، مجلس الشيوخ في ديسمبر أن العملات المستقرة اليوم لا تُستخدم لتسديد مدفوعات للسلع والخدمات في العالم الحقيقي ، كما يفترض البعض ، ولكن استخدامها الأساسي “هو لدعم نظام DeFi البيئي […] نوع من نظام الظل المصرفي مع نقاط الضعف التي يمكن […] تعطل اقتصادنا الحقيقي “.

وأضاف جراي: “أصبحت الصناعة أكبر ، وأصبحت العملات المستقرة أكثر أهمية ، وشوهت التدوير الإيجابي للعملات المستقرة.” أثيرت أسئلة جدية في العام الماضي حول الأصول الاحتياطية لشركة Tether (USDT) الرائدة في الصناعة ، ولكن في وقت لاحق ، أثبتت جهات الإصدار الأكثر امتثالًا والتي تبدو حسنة النية أنها مضللة فيما يتعلق بالاحتياطيات. على سبيل المثال ، ادعت شركة Circle ، المُصدر الرئيسي لعملة USD Coin (USDC) ، أن عملتها المستقرة “كانت مدعومة بنسبة 1: 1 من خلال ممتلكات تشبه النقود” ولكن بعد ذلك تبين أن “40 بالمائة من ممتلكاتها كانت في الواقع في الخزينة الأمريكية ، وشهادات الودائع والأوراق التجارية وسندات الشركات والديون البلدية “، كما أشارت صحيفة نيويورك تايمز.

في الأشهر الثلاثة الماضية ، دخل نوع من “الضجيج العام إلى مستوى جديد” ، تابع جراي ، بما في ذلك المشاهير الذين يروجون لأصول التشفير والرموز غير القابلة للتلف ، أو NFTs. كل هذه الأشياء دفعت المنظمين إلى مزيد من التقدم.

التنظيم من قبل FSOC؟

قال جاي ماساري ، الشريك في Davis Polk & Wardwell LLP ، لـ Cointelegraph: “من المحتمل أن يكون عام 2022 مبكرًا للغاية بالنسبة لتشريعات أو لوائح فيدرالية شاملة بشأن العملات المستقرة”. لسبب واحد ، إنه عام الانتخابات النصفية في الولايات المتحدة ، ولكن “أعتقد أننا سنرى الكثير من المقترحات ، والتي تعتبر مهمة لتشكيل خط أساس لما يمكن أن يكون عليه تنظيم العملات المستقرة” ، كما أخبرت كوينتيليغراف.

إذا لم يكن هناك تشريع فيدرالي ، فقد يعمل مجلس مراقبة الاستقرار المالي ، أو FSOC ، على العملات المستقرة في عام 2022. ويضم أعضاء المجلس العشرة متعدد الوكالات رؤساء SEC و CFTC و OCC و Federal Reserve و FDIC ، من بين آخرين. في هذه الحالة ، قد يتوقع مصدرو العملات المستقرة من غير البنوك أن يخضعوا لمتطلبات السيولة ، ومتطلبات حماية العملاء وقواعد احتياطي الأصول – كحد أدنى ، كما قال لاندي لكوينتيليغراف ، وخاضع للتنظيم “مثل صناديق أسواق المال”.

من جانبه ، اعتبر بانائي أن تدخل FSOC في أسواق العملات المستقرة “ممكن ولكنه غير مرجح” ، على الرغم من أنه قد يرى وزارة الخزانة تراقب بنشاط أسواق العملات المستقرة في العام المقبل.

هل ستحصل العملات المستقرة على تأمين على الودائع؟

قد تتطلب الخطوة الأقوى أن يكون مصدرو العملات المستقرة مؤسسات إيداع مؤمنة ، وهو أمر موصى به في تقرير PWG كما تم اقتراحه في بعض المقترحات التشريعية مثل القانون المستقر لعام 2020 الذي ساعد جراي في كتابته.

مساري لا يعتقد أن فرض مثل هذه القيود على المصدرين أمر ضروري أو مرغوب فيه. عندما أدلت بشهادتها أمام لجنة مجلس الشيوخ للبنوك والإسكان والشؤون الحضرية في 14 ديسمبر ، شددت على أن “العملة المستقرة الحقيقية” هي شكل من أشكال “البنك الضيق” ، أو مفهوم مالي يعود إلى الثلاثينيات. العملات المستقرة “لا تشارك في عمليات تحويل السيولة والاستحقاق – أي استخدام الودائع قصيرة الأجل لتقديم قروض واستثمارات طويلة الأجل.” وهذا يجعلها بطبيعتها أكثر أمانًا من البنوك التقليدية. كما قالت لاحقًا لكوينتيليغراف:

“القوة العظمى [traditional] البنوك هي أنها يمكن أن تأخذ تمويل الودائع وليس فقط الاستثمار في الأصول السائلة قصيرة الأجل. يمكنهم استخدام هذا التمويل لتقديم قروض عقارية لمدة 30 عامًا أو لتقديم قروض بطاقات الائتمان أو الاستثمار في ديون الشركات. وهذا محفوف بالمخاطر “.

هذا هو السبب في مطالبة البنوك التجارية التقليدية بشراء تأمين FDIC (أي الودائع) من خلال تقييمات أقساط التأمين على ودائعهم المحلية. ولكن ، إذا اقتصرت العملات المستقرة على أصولها الاحتياطية على النقد وما يعادله من النقد الحقيقي مثل الودائع المصرفية والأوراق المالية الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل ، فيمكن القول إنها تتجنب مخاطر “التشغيل” ولا تحتاج إلى تأمين على الودائع ، كما تؤكد.

ومع ذلك ، ليس هناك شك في أن الخوف من استقرار العملة لا يزال في أذهان السلطات المالية الأمريكية. تم وضع علامة عليه في تقرير PWG ومرة ​​أخرى في التقرير السنوي لـ FSOC لعام 2021 في ديسمبر:

“إذا لم يحترم مُصدرو العملات المستقرة طلبًا لاسترداد عملة مستقرة ، أو إذا فقد المستخدمون الثقة في قدرة مُصدر عملة مستقرة على تلبية مثل هذا الطلب ، فقد تحدث عمليات التشغيل وفقًا للترتيب الذي قد يؤدي إلى إلحاق الضرر بالمستخدمين والنظام المالي الأوسع.”

علق لاندي قائلاً: “لا يمكننا أن نهرب من الودائع”. البنوك منظمة بالفعل وليس لديها مشاكل مع السيولة والاحتياطيات ومتطلبات رأس المال وما إلى ذلك. كل ما تم التعامل معه. ولكن ، هذا ليس هو الحال مع العملات المستقرة.

قال باناي: “أعتقد أن هناك إيجابيات وسلبيات إذا كان مُصدرو العملات المستقرة مطالبين بأن يكونوا مؤسسات إيداع مؤمنة (IDI)” ، مضيفًا: “على سبيل المثال ، يمكن لمؤشر IDI إصدار محافظ عملات مستقرة محمية من قبل مؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC). من ناحية أخرى ، سيضطر مبتكرو التكنولوجيا المالية بعد ذلك إلى العمل مع IDIs ، مما يجعل IDIs والجهات التنظيمية الخاصة بهم حراس بوابات الابتكار في العملات المستقرة والخدمات ذات الصلة “.

يعتقد جراي أن شرط تأمين الودائع قادم. “ال [Biden] يبدو أن الإدارة تتبنى هذا الرأي “، وهي تكتسب زخمًا في الخارج: يبدو أن كلا من اليابان وبنك إنجلترا يميلان في هذا الاتجاه. هذه السلطات تدرك أن “الأمر لا يتعلق فقط بمخاطر الائتمان” ، كما أخبر كوينتيليغراف. هناك مخاطر تشغيلية أيضًا. وقال ل Cointelegraph إن العملات المستقرة هي مجرد الكثير من رموز الكمبيوتر ، وهي عرضة للأخطاء وقد تفشل التكنولوجيا. لا يريد المنظمون أن يتعرض المستهلكون للأذى.

ماذا سيأتي بعد ذلك؟

بالنظر إلى المستقبل ، يتوقع جراي سلسلة من التقاربات في النظام البيئي للعملات المستقرة. العملات الرقمية للبنك المركزي ، أو CBDCs ، والتي يبدو أن العديد منها على وشك البدء ، سيكون لها هيكل من مستويين وستبدو طبقة البيع بالتجزئة وكأنها عملة مستقرة ، كما يقترح. هذا تقارب واحد.

ثانيًا ، سيحصل بعض مُصدري العملات المستقرة مثل سيركل على تراخيص بنكية فيدرالية ويبدون في النهاية كبنوك عالية التقنية ؛ سوف تضيق الاختلافات بين البنوك القديمة وشركات التكنولوجيا المالية. وافق لاندي أيضًا على أن التنظيم الشبيه بالبنوك للعملات المستقرة من المرجح أن “يجبر غير البنوك على أن يصبحوا بنوكًا أو شركاء مع البنوك”.

التقارب الثالث المحتمل هو تقارب دلالي. مع اقتراب البنوك القديمة ومؤسسات التشفير ، يمكن للبنوك التقليدية أن تتبنى بعض لغات العملات المشفرة. قد لا يتحدثون بعد الآن عن الودائع – بل قد لا يتحدثون عن الإيداع المستقر ، على سبيل المثال.

لاندي أكثر تشككًا في هذه النقطة. قال لـ Cointelegraph إن كلمة ‘stablecoin’ مكروهة في المجتمع التنظيمي ، وقد يتم التخلص منها إذا وعندما تخضع العملات المستقرة للهيئات التنظيمية الحكومية الأمريكية. لماذا ا؟ يشير الاسم ذاته إلى شيء لا يوجد في العملات المستقرة. هذه العملات الرقمية المربوطة بنظام العملات الورقية ليست “مستقرة” في رأي المنظمين. قد يؤدي وصفهم بهذه الطريقة إلى تضليل المستهلكين.

DeFi والعملات المستقرة الخوارزمية وقضايا أخرى

الأمور الإضافية تحتاج إلى تسوية أيضًا. قال مساري: “لا تزال هناك مشكلة كبيرة تتعلق بكيفية استخدام العملات المستقرة في DeFi” ، على الرغم من أن “حظر العملات المستقرة لن يوقف DeFi.” ثم هناك مشكلة الخوارزميات المستقرة – العملات المستقرة التي لا تدعمها العملات أو السلع الورقية ولكنها تعتمد على خوارزميات معقدة للحفاظ على استقرار أسعارها. ماذا يفعل المنظمون معهم؟

من وجهة نظر Grey ، تعتبر العملات المستقرة الخوارزمية “أكثر خطورة” من العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية ، لكن الحكومة فشلت في التعامل مع هذا الموضوع في تقرير PWG الخاص بها ، ربما لأن العملات المستقرة الخوارزمية لا تزال غير مملوكة على نطاق واسع.

بشكل عام ، ألا يوجد خطر هنا من كثرة التنظيم – قلق من أن المنظمين قد يذهبون بعيداً في كبح هذه التكنولوجيا الجديدة والمتطورة؟

قال باناي: “أعتقد أن هناك خطر الإفراط في التنظيم” ، لا سيما بالنظر إلى أن الصين تبدو قريبة من إطلاق عملتها الرقمية للبنك المركزي ، وأن اليوان الرقمي لديه القدرة على أن يكون شبكة مدفوعات قابلة للتطوير عالميًا ويمكن أن تأخذ حصة كبيرة في السوق على شبكات المدفوعات القادمة تحت متناول صانعي السياسة الأمريكيين “.

يجب أن تكون الولايات المتحدة والجهات التنظيمية الأخرى حذرة في كيفية المضي قدمًا في عملات مستقرة والتأكد من أنها لا تقضي على مجال للمبتكرين للابتكار بسبب التركيز المفرط على الأولويات المتنافسة ، أضاف باناي: “إن تعزيز الابتكار هو تطبيقنا القاتل ويجب علينا احرص على الاستمرار في العمل مع الأصول الرقمية “.