هذا هو الجزء الأول من سلسلة مكونة من ثلاثة أجزاء تستند إلى البيانات العامة السابقة المكثفة لـ Gary Gensler حول العملات المشفرة. ستظهر الروابط المؤدية إلى الجزأين 2 و 3 هنا عند نشرهما.
بصفته الوريث الواضح لرئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات ، فإن دور Gary Gensler الأكثر أهمية في مستقبل العملات المشفرة سيكون أفكاره حول كيفية تقاطع العملات المشفرة مع تنظيم الأوراق المالية.
حيث يلتقي التشفير مع SEC
كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) نقطة محورية لاهتمام عالم التشفير لفترة طويلة. في حين أن إجراءات الإنفاذ الأولية في التشفير كانت محدودة إلى حد كبير بالاحتيال العلني ، كان تقرير DAO لعام 2017 هو دخوله حتى في أفضل نوايا المشاريع. كان هذا التقرير هو الذي قرر أن البيع المسبق للعملات المشفرة يمكن أن يندرج في فئة عروض الأوراق المالية.
ومع ذلك ، في السنوات الفاصلة ، أحبطت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مجتمع التشفير بسبب افتقارها إلى تعريفات واضحة بشأن الرموز المميزة التي لا تندرج في هذه الفئة. هذه صفقة كبيرة لأن مصدري الأوراق المالية يخضعون لمتطلبات إبلاغ صارمة ، والتي ، بشكل حاسم ، تعقد المسار نحو اللامركزية.
أفكار في الوقت الفعلي حول دخول SEC في العروض غير المسجلة
بينما ترك جينسلر المنصب العام كرئيس للجنة تداول السلع الآجلة في عام 2014 ، في السنوات التي تلت ترك مجموعة واسعة من العمل مما سمح لنا باستخلاص بعض الأفكار على الأقل عن أفكاره حول عروض العملات الأولية. ليس أقلها المحاضرات الفعلية من وقته في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا ، والتي تأتي مقاطع الفيديو الخاصة بها من خريف عام 2018 ، في نهاية طفرة ICO. الذي لاحظ جينسلر:
“لقد فشلت غالبية ICO بالفعل. ولأنهم يستمرون في الفشل بسرعة كبيرة – بحلول نهاية هذا العام أو بالتأكيد بحلول منتصف العام المقبل ، سيكون أكثر من 90٪ أو 95٪ منهم قد فشلوا إذا أخذت المجموع الكلي. لذلك من الواضح أنها ستنخفض “
في الواقع ، ألقى جينسلر محاضرة في ICO بعد أيام فقط من توضيح هيئة الأوراق المالية والبورصات أنها ستبدأ في متابعة عمليات الطرح الأولي للعملات لعدم التسجيل: “لأول مرة ، تحدثوا حقًا عن عروض الأوراق المالية غير القانونية. لذلك استخدموا كلمة غير قانوني. وقد بدأوا في الوصول إلى المكان الذي قاموا فيه بإغلاق بعض هذه الأشياء التي لم تكن بالضرورة خادعة أو احتيالية ، ولكن فقط قالوا إنك لم تسجل “.
السلع
يتم التعامل مع Bitcoin ، استنادًا إلى شبكتها اللامركزية وعدم وجود جهة إصدار – بمساعدة الغموض وراء هوية Satoshi Nakamoto – كسلعة في جميع أنحاء الولايات المتحدة ، وهي حالة تطمح إليها العديد من الشبكات الأخرى.
في ذلك الوقت ، كان لدى Gensler أشياء إيجابية ليقولها عن مشاريع مثل Ethereum و Filecoin ، لكنه أقر بأن Ether استفاد من كونه مبكرًا جدًا ، قائلاً إنه سيعتبره أمانًا:
“إيثر: سنتحدث لاحقًا في الفصل الدراسي عما إذا كان ذلك حقًا عرضًا للأوراق المالية. لقد قلت علنًا أنني أعتقد ذلك ، ولكن كان ذلك في عام 2014. وفي عام 2018 ، قالت لجنة الأوراق المالية والبورصة ، “بغض النظر عما قد يكون في عام 14 ، أصبحت الآن لا مركزية بدرجة كافية لدرجة أننا سنعتبرها غير أمن.'”
وبالمثل ، سارع جينسلر إلى الإشارة إلى أنه نظرًا لهيمنة السوق على Bitcoin و Ether ، حتى في ظل الاندفاع نحو تمويل ICOs ، لم يكن الجزء الأكبر من الاستثمار في العملات الرقمية في الأوراق المالية على الإطلاق:
“لذلك نحن نعلم بالفعل في الولايات المتحدة وفي العديد من الولايات القضائية الأخرى أن 3/4 من السوق ليسوا ICOs أو ليسوا ما يمكن أن يسمى الأوراق المالية ، حتى في الولايات المتحدة وكندا وتايوان ، الولايات القضائية الثلاث التي تتبع شيئًا مشابهًا لـ Howey Test التي تحدثنا عنها. 3/4 من السوق غير أوراق مالية. إنها مجرد سلعة ، عملة مشفرة نقدية “.
ومع ذلك ، فإن ما إذا كان جينسلر يتفق مع سلفه جاي كلايتون على أن كل ICO الذي شاهده كان أمنيًا هو موضع شك.
ملحمة SAFT
كانت الاتفاقية البسيطة للرموز المستقبلية ، أو SAFT ، إطارًا قانونيًا مهمًا اتبعته العديد من أكبر عمليات ICO على الإطلاق. أكبر ICO حتى الآن ، قادت EOS الرسوم من بعض النواحي عن طريق تقسيم عقود الاستثمار التي باعتها من توزيع الرمز الفعلي ، لكن Block.one لم تستخدم SAFT حقيقي.
أكبر SAFT ICO هي Telegram ، التي جمعت 1.7 مليار دولار على توكنات GRAM المحتملة في النصف الأول من عام 2018. في يونيو من عام 2020 ، فازت لجنة الأوراق المالية والبورصات بحكم قانوني نهائي لقطع توزيع هذه الرموز قبل إطلاق الشبكة. في وقت القضية الأولية ، كان Telegram و SEC عالقين في الجدل حول كيفية عمل الشبكة الفعلية التي أصبحت مستقلة عن Telegram – وهو قرار حاسم عندما تتحدث عن اللامركزية.
بينما أعجبت شركة Telegram ، كانت الشركة متشككة بشأن الوظيفة التي كان من المفترض أن تؤديها رموز GRAM الفعلية لاستحقاق تقييمها البالغ 1.7 مليار دولار. بشكل عام ، تساءل عن قيمة الجزء الأكبر من عمليات الطرح الأولي للعملات التي تعتمد ، كما كانت ، على الأفكار المستقبلية بدلاً من التعليمات البرمجية المكتوبة: “كيف يمكنك حقًا الوصول إلى قيمة الرمز المميز عندما يكون هناك القليل جدًا المكتوب في هذه الأوراق البيضاء حول هذه الخصوصية ؟ “
يبدو أن جينسلر ، بشكل عام ، لم يكن متأثرًا جدًا بإطار عمل SAFT ، حيث قال عن كتاب الورقة البيضاء الأولية “أعتقد أنهم كانوا مخطئين ، بالمناسبة”. ومع ذلك ، كان لديه أشياء إيجابية ليقولها عن Filecoin ، التي قامت بتشغيل ICO باستخدام إطار عمل SAFT لجمع ربع مليار دولار.
قال جينسلر: “يبدو أن Filecoin هو مفهوم حسن النية حول استخدام رمز لتحفيز تبادل تخزين الملفات” ، قبل أن يصبح أكثر تشككًا: “لقد جمعوا الأموال في أكتوبر 2017. بعد 13 شهرًا. ما زالوا ليس لديهم شبكة حية. وآخر إعلان يقول إنه سيأتي إما في الربع الأول أو الثاني من عام 2019. قد يطلق بعض الناس على ذلك عملية احتيال. لن أفعل. ”
أصبحت التأخيرات في إطلاق شبكة Filecoin مزحة ، ولكن تم إطلاق الشبكة بالفعل بالقرب من نهاية عام 2020 ويبدو أنها تعمل كما يأمل أي شخص ، مع سقف سوقي متداول يزيد عن مليار دولار ، ومن الناحية النظرية ، 49 مليار دولار أخرى في القيمة القادمة. في الواقع ، يبدو أن Filecoin هي قصة نجاح الأيام الأخيرة لسوق ICO ، والتي كان Gensler يتمتع ببصيرة كافية لتحديدها قبل عامين.
حساب لريبل
كانت علاقة Ripple بـ XRP تاريخياً مثيرة للجدل للغاية ، حيث تدير الشركة ما يعتبره الكثيرون ICO ممتدًا منذ عام 2013. كان Gensler منفتحًا جدًا على اعتباره XRP بمثابة استثمار في Ripple ، وهو رأي مفاده أن الأمر سيستغرق عامين آخرين قبل أن تقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى المحكمة للقتال من أجل:
“نعم ، أعتقد أنه أمان غير متوافق. لكن هذا لن يتم حله فقط من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات. سيتم حلها من قبل بعض المحاكم ، سواء كانت محاكم استئناف أو المحكمة العليا “.
بالنظر إلى أن جينسلر سيرث الدعوى ضد ريبل ، فإن موقفه تجاه الشركة أمر بالغ الأهمية. للمقارنة ، أعلن رئيس هيئة تداول السلع الآجلة سابقًا ، جيه كريستوفر جيانكارلو ، دعمه لوضع XRP كعملة في الصيف الماضي. من الواضح أن ريبل تفضل أن تراها اللجنة بهذه الطريقة. من ناحية أخرى ، انتقد جينسلر عدم استخدام Ripple – وهو جزء مهم من إثبات أن الرمز المميز لا يعتمد على الطرف الثالث الذي يقف وراءه بنفس الطريقة التي يعتمد بها السهم على مُصدره:
“لمدة أربع سنوات ، لم يكن لديك أي استخدام لـ XRP ، كما أفهمها لا فائدة منها. اليوم ، هي ثاني أعلى عملة مشفرة من حيث القيمة. لقد تجاوزت Ethereum مع انخفاض قيمة Ethereum و Bitcoin. وبقيمة 18 مليار دولار ، لم أستطع إخباركم بقيمة ذلك. يمكنني أن أخبرك أن هذا ما يقول موقع coinmarketcap.com أنها تستحق. لكن نموذج إيراداتهم يبيع XRP في هذه الحالة “.
بشكل عام ، لا يبدو أن عقلية جينسلر تمثل اختلافًا حادًا عما قالته لجنة الأوراق المالية والبورصات بالفعل. ومع ذلك ، فهو مستعد تمامًا لتحديد مجالات اهتمام معينة لمنظمات الطرح الأولي للعملات المستقبلية ، والتي تبدو أساسًا قويًا للسياسة المستقبلية.
