ظهرت تقارير هذا الأسبوع أن غاري جينسلر ، الرئيس السابق للجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) من المقرر أن يكون اختيار الرئيس المنتخب جو بايدن لتولي لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC). هذه أخبار جيدة لصناعة الأصول الرقمية. من تجربتي مع Gensler ، سواء كان الموضوع يتعلق بالأصول الرقمية أو المقايضات أو هيكل السوق ، يمكنني أن أشهد أنه مدروس وواسع الأفق بشأن مستقبل الأصول المشفرة وأنه يفهم الدور الذي يمكن أن تلعبه الهيئات التنظيمية المستنيرة في تعزيز الابتكار. يمكنني أن أعدك أيضًا بأنه لن يكون مجرد مشجع.
جيف باندمان هو مؤسس ومدير مستشارو باندمان ومسؤول كبير سابق في CFTC.
استيعاب
بادئ ذي بدء ، هو يحصل عليها. من الواضح أنه كرس نفسه بشكل كبير لفهم الفضاء على عدة مستويات – التكنولوجيا والسياسة والاقتصاد وغير ذلك. لقد أدلى بشهادته بشأن سياسة وتنظيم العملات الرقمية أمام الكونجرس ، وقام بتدريس blockchain والعملات الرقمية في MIT Sloan School of Management ، وشارك في العديد من المناقشات العامة والخاصة في الولايات المتحدة ودوليًا (بعضها شاركت فيها وتبادلتها) الآراء). سوف يتقدم للوظيفة جاهزًا للجرافة ، كما أنه على اطلاع جيد ومشترك في الأصول الرقمية كما يمكن للمرء أن يأمل في أن يكون رئيس هيئة تنظيمية مالية أمريكية.
هيكلية السوق، تركيبة السوق
أعتقد أنه من المحتمل جدًا أن يجعل هيكل السوق أولوية عالية. على عكس رؤساء هيئة الأوراق المالية والبورصات السابقين ، الذين لديهم خلفيات إنفاذ أو عمليات اندماج واستحواذ ، فإن خلفية جينسلر هي في الأسواق والتكنولوجيا المالية وكذلك السياسة.
عند وصوله إلى CFTC في عام 2009 بعد الأزمة المالية ، قاد إصلاحًا رئيسيًا لسوق المشتقات خارج البورصة (OTC) بموجب اتفاقية G20 Pittsburgh لعام 2009 ، وساعد في صياغة قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك ، التي أعادت تنظيم النظام المالي. مررت CFTC أكثر من 65 قاعدة استجابة لتفويض Dodd-Frank الخاص بها.
لم تكن الصناعة سعيدة دائمًا بالنتائج ، بعبارة ملطفة. كان هناك الكثير من الشكاوى من أن إصلاحات هيئة تداول السلع الآجلة ستضر بشكل لا يمكن إصلاحه بسوق المقايضات.
ومع ذلك ، لا يزال سوق المقايضات في الولايات المتحدة نابضًا بالحيوية والسائلة وموثوقًا على نطاق واسع ، ويتم أداؤه بكفاءة ومرونة حتى في مارس 2020 ، في ذروة جائحة COVID-19. سيعزز هذا اقتناعه بأن المستثمرين وأصحاب المصلحة الآخرين يثقون في الأسواق المنظمة جيدًا.
انظر أيضًا: Gary Gensler – حتى لو لم تنجح آلاف المشاريع ، فإن Blockchain لا يزال حافزًا للتغيير (2019)
كان جينسلر مدركًا للسيطرة التي تتمتع بها الشركات القائمة في سوق المقايضات ، وسعى إلى تمكين المنافسين والمتمردين (ضمن إطار تنظيمي قوي). في التشفير ، “شاغلو الوظائف” هم مجموعة سكانية مختلفة إلى حد كبير ، ولكن يمكن تكرار هذه الديناميكيات.
سيكون لدى جينسلر تفويضات وتوقعات قوية من الجانب التدريجي للممر. وفقًا لذلك ، يمكننا أن نتوقع تركيزًا قويًا على حماية المستثمر لتحقيق التوازن بين الترويج لتكوين رأس المال باستخدام الأصول المشفرة ، والحاجة إلى ضمان ألا يصبح التشفير بمثابة باب جانبي أو باب خلفي للتحايل على الأطر التنظيمية.
أتوقع أننا سنرى قدرًا أكبر من الوضوح حول هيكل السوق والبنية التحتية لأصول التشفير – الوضوح التنظيمي الذي سيعزز التبني وثقة المستثمرين – وسأصاب بالصدمة إذا لم تكن هناك أشياء تجعل الصناعة تعوي.
صناديق الاستثمار المتداولة
تحت جينسلر ، أعتقد أننا سنرى صناديق الأوراق المالية المتداولة في بورصة بيتكوين (ETF) للبيع بالتجزئة ذات الضوء الأخضر من SEC. أتوقع أنه سوف يراجع عن كثب ، ويقتنع ، بالبيانات المتعلقة بالسيولة الأساسية للسوق الفوري وسلامة أسواق المصادر المختارة حيث يتم اكتشاف الأسعار وتشكيلها.
يمكن أن تتطور النظرة المستقبلية من “لا أريد أن يحدث أي شيء سيء في ساعتي” إلى “كيف يمكن تقديمها بأمان للمستثمرين الأمريكيين”؟ يمكن أن تنطوي الرقابة على السوق الفورية الأساسية على دور أكبر للجنة الأوراق المالية والبورصات أيضًا.
يمكن أيضًا تعزيز دور المحور الاستراتيجي للابتكار والتكنولوجيا المالية (أو FinHub). تمت ترقية هذا المكتب ، الذي تشرف عليه فاليري أ. شتشيبانيك ، ليقدم تقاريره مباشرة إلى رئيس المجلس الأعلى للتعليم (وبالتالي مواءمته مع ارتفاع LabCFTC لعام 2019). قد يستخدم الرئيس Gensler FinHub ليس فقط للمشاركة ولكن لدفع تقارب أقوى في تطوير وتنفيذ السياسة عبر الصوامع الداخلية.
التعاون الدولي
كيف ستنتهي الأمور دوليًا؟
خلال فترة رئاسة Gensler لـ CFTC (المنتهية في 2014) ، توترت العلاقات مع المنظمين الوطنيين الآخرين ، بعبارة ملطفة. لقد سألني المنظمون الدوليون ذوو الذكريات الطويلة عن هذا الأمر ، قلقين من أن جينسلر حاول فرض نهج الولايات المتحدة للمقايضات على الولايات القضائية الأخرى ، وأننا قد نتوقع المزيد من الشيء نفسه.
لا أعتقد أن الصراع الدولي سيكون سمة مميزة لنهجه في تنظيم العملات المشفرة. أعتقد أنه يمكننا توقع تعاون وتعاون دوليين قويين. يختلف تنظيم الأصول المشفرة اختلافًا كبيرًا عن سوق المقايضات الدولية.
بادئ ذي بدء ، من المتوقع على نطاق واسع أن تتبنى إدارة بايدن التعددية فيما يتعلق بالسياسة الدولية والمشاركة. بالنسبة لرئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات ، فإن اتخاذ نهج مختلف سيكون لهجة مختلفة بشكل ملحوظ.
ثانيًا ، كانت لجنة تداول السلع الآجلة تحت قيادة الرئيس جينسلر هي إما الولاية القضائية الأولى ، أو من بين أولى الولايات القضائية ، التي تتبنى إصلاحات خارج المقصورة بعد الأزمة المالية. نشأ الكثير من الاحتكاك الدولي لأن الولايات المتحدة ذهبت أولاً ، وأعطيت قواعد CFTC وإرشاداتها وتفسيراتها تأثيرًا يتجاوز الحدود الإقليمية لملء الفراغ وردع المراجحة التنظيمية. أشارت قواعد هيئة تداول السلع الآجلة الأخيرة بشأن القضايا العابرة للحدود إلى الظروف المتغيرة الآن بعد أن نفذت الولايات القضائية الأخرى لمجموعة العشرين وغير مجموعة العشرين إلى حد كبير (وإن لم يكن بالكامل) إصلاحات بيتسبرغ لعام 2009 (كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات من بين آخر من قام بذلك ، بعد أن أكمل إطار لتداول المقايضات القائمة على الأمان في الشهر الماضي فقط).
يختلف المشهد العالمي لتنظيم الأصول المشفرة في عام 2021 كثيرًا عن مقايضات OTC حوالي عام 2011. على الرغم من عدم وجود نهج واحد يناسب الجميع بأي وسيلة ، فقد نفذت العديد من الولايات القضائية أطرًا تنظيمية صارمة ومبتكرة للأصول المشفرة. دول أخرى ، مثل الاتحاد الأوروبي ، لديها مقترحات شاملة قيد الدراسة.
علاوة على ذلك ، هناك العديد من مسارات العمل الدولية تحت رعاية FSB و BIS و FATF و G7 و G20 و OECD و IMF و CPMI و IOSCO وغيرها. على الرغم من استمرار وجود فجوات واختلافات ، كما هو الحال مع إمكانية المراجحة التنظيمية في مشهد التمويل الرقمي العالمي ، لن يواجه الرئيس جينسلر الفراغ التنظيمي الذي وجده في المقايضات. ومع ذلك ، لا ينبغي أن نتوقع من لجنة الأوراق المالية والبورصات أن تكون متحفظة في تعزيز منظورها بشأن الإطار التنظيمي الدولي ، أو أن تكون مترددة في الدعوة إلى مزيد من التنسيق.
كما أنه لا يمتلك تفويضًا قانونيًا واضحًا لاتخاذ إجراء فيما يتعلق بالأصول المشفرة من الكونجرس الذي قام به في ظل حكم Dodd-Frank لأن الكونجرس لم يعتمد أي تشريع بشأن الأصول المشفرة. في حالة عدم وجود تشريع أو رقابة أخرى ، قد يكون لديه حرية كبيرة.
الأسواق الفورية
هنا سؤال مهم لم يتم الرد عليه. هل سيسعى Gensler ويحصل على تفويض من الكونجرس لـ SEC لتنظيم والإشراف على السوق الفوري (أو النقدي) للأصول المشفرة التي ليست أوراقًا مالية ، وللإشراف على الأسواق التي تقدم التداول؟
لا يوجد حاليًا أي جهة تنظيمية فيدرالية أمريكية تشرف على تداول الأصول المشفرة مثل البيتكوين والإيثريوم التي تم اعتبارها ليست أوراقًا مالية. تتمتع هيئة تداول السلع الآجلة بسلطة إنفاذ. على سبيل المثال ، إذا كان هناك احتيال أو تلاعب في السوق الفوري يسبب تشوهات (أو أسوأ) في أسواق المشتقات فإنه يقوم بتنظيمها بشكل مباشر. لكن هذا ليس هو نفس السلطة التنظيمية أو الإشرافية.
تتمتع FinCEN ، في وزارة الخزانة ، بالسلطة من منظور AML / BSA ، ولكن مرة أخرى هذه لا تساوي الإشراف على نزاهة السوق وسلوك العمل والسلامة والسلامة. تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات CFTC بذلك في البورصات المنظمة والأسواق الأخرى. وهذا يترك فجوة تنظيمية كبيرة في الإطار الفيدرالي للولايات المتحدة.
هل سيسعى جينسلر للحصول على هذا النوع من السلطة من الكونجرس؟ هل سيمنحها الكونجرس ويوفر الموارد اللازمة؟ هل سيكون هذا هو “سعر القبول” لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين بالتجزئة؟ إذا حدث هذا ، فلن يكون بين عشية وضحاها.
الآفاق
بعد تشكيل هيكل سوق المقايضات العالمية ، من المرجح أن ينتهز Gensler الفرصة لقيادة الهيكل التنظيمي لسوق الأصول المشفرة.
بالطبع ، لا يمكن لرئيس SEC أن يتصرف من جانب واحد. سيحتاج إلى أصوات من زملائه المفوضين ودعم من أصحاب المصلحة الآخرين لتنفيذ رؤيته أو جدول أعماله. قد تكون الأولوية للأولويات غير المشفرة ، بدءًا من الوباء بالإضافة إلى مبادرات السياسة الأخرى للإدارة الجديدة التي ستتطلب الموارد والاهتمام. ومع ذلك ، أظهر جينسلر قدرته على قيادة وكالة مستقلة للتنفيذ على جبهات متعددة في وقت واحد.
مثل أي شيء آخر في التشفير ، يجب أن يكون هذا مثيرًا للاهتمام ولا يمكن التنبؤ به ومليئًا بالتحولات والانعطافات. قد لا يكون اليقين التنظيمي الذي تحصل عليه الصناعة هو النكهة التي تسعى إليها.
